金融危机及其政府救助的逻辑

2015年10月17日晚上，MBA中心邀请何佳教授做了一场主题为《金融危机及其政府救助的逻辑》的讲座。何佳教授现任南方科技大学领军教授, 教育部及李嘉诚基金会“**学者讲座教授“，清华大学双聘教授及博导，上海交通大学教授及博导，四川大学教授及博导, 深交所博士后导师，中国金融学会常务理事及学术委员会委员， 武汉市政府金融顾问，成都市政府金融咨询委员会委员, 泉州市政府金融顾问。

在成熟市场，金融危机被认为是使得整个金融体系崩溃的危机, 是以挤兑银行/影子银行的形式出现, 由于金融创新会使得挤兑形式不断变化，从而金融危机不可避免并且不可预测。我们是一个巨大的新兴加转轨金融体系, 我们的情况是特殊的, 因此如何在中国界定金融危机本身就是一个课题。由于我们整个市场化体系还很不完善，中国金融的改革发展还很不到位，我们对中国将来发生金融危机也许是有预测能力的，但是我们由于各种原因而无力防止危机发生。另外对于金融监管部门对金融体系的干预行为也要作系统的研究。我们和成熟市场的主要差别在于，那里基于干预的事件可能是随机产生的，因为金融危机是随机产生的，而我们基于干预的事件基本是可以预测的， 例如股价过高或过低，机构。在这个情况下如何防范机构的道德风险和控制套利机会是必须仔细考虑的, 不然的话就会事与愿违。此外，干预逻辑及其效果的探讨也是当务之急。

何教授认为，由于我国采用渐进性改策略，从而造成了不少套利机会。正是由于这些套利机会，使得我们的市场定价机制不健全。中国金融体系目前最大的问题就是定价体系紊乱。

由于一些长期存在的套利机会，自然会加大金融体系的杠杆，并且使得各类不在监管视线内的“影子银行”迅速扩大，从而增加金融体系的波动性。同时也使得金融监管部门进退两难，干预或者不干预都不是。政府干预无论是基于推动金融改革和发展的目的还是基于稳定资产价格的目的都不可避免的陷入某种困境。

这些干预行为从本质上讲都是可以预测的。即使监管部门有时刻意采取一些出其不意的措施,也改变不了这个可以被预测的基本情况。

第一，这种可预测的干预会带来金融机构的道德风险问题。第二, 这种可预测的干预，和我们在分析渐进性改革路径可预测一样，会在中国造成更多的套利机会, 从而引发更多的套利行为，从而使得本来已经波动率很高的市场更加波动, 使得对风险已经不敏感的资产价格对风险更加不敏感。

同学们积极提问，何教授耐心解答。整场讲座座无虚席，精彩纷呈。